聚焦2025全面深化改革丨資本市場全面深改向“新”而行

　　近段時間，資本市場進(jìn)一步全面深化改革的信號持續(xù)釋放。從監(jiān)管部門的表態(tài)來看，增強(qiáng)制度的包容性與適應(yīng)性，提升資本市場服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的能力將成為改革的重點。

　　業(yè)內(nèi)人士建議，下一步，應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化發(fā)行上市、并購重組等制度安排，引導(dǎo)更多資本進(jìn)入代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的優(yōu)質(zhì)企業(yè)和潛力行業(yè)。

　　進(jìn)一步全面深改預(yù)期漸濃

　　隨著中央的定調(diào)和監(jiān)管部門的密集表態(tài)，資本市場新一輪改革的預(yù)期不斷增強(qiáng)。

　　今年2月，中國證監(jiān)會制定實施《關(guān)于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》（以下簡稱《實施意見》），聚焦支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，突出深化資本市場投融資綜合改革，增強(qiáng)制度包容性、適應(yīng)性，推動要素資源向科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色低碳、普惠民生等重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)集聚。證監(jiān)會新聞發(fā)言人周小舟表示，《實施意見》是資本市場“1+N”政策體系的重要組成部分，也是資本市場進(jìn)一步全面深化改革的重要舉措。

　　2024年4月出臺的新“國九條”提出，要“以強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險、促高質(zhì)量發(fā)展為主線，以完善資本市場基礎(chǔ)制度為重點，更好發(fā)揮資本市場功能作用，推進(jìn)金融強(qiáng)國建設(shè)，服務(wù)中國式現(xiàn)代化大局”。7月，黨的二十屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》提出，要“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能，防風(fēng)險、強(qiáng)監(jiān)管，促進(jìn)資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展”。12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，要健全多層次金融服務(wù)體系，壯大耐心資本，更大力度吸引社會資本參與創(chuàng)業(yè)投資，梯度培育創(chuàng)新型企業(yè)。深化資本市場投融資綜合改革，打通中長期資金入市卡點堵點，增強(qiáng)資本市場制度的包容性、適應(yīng)性。

　　與此同時，證券監(jiān)管部門進(jìn)行了積極廣泛的調(diào)研，凝聚行業(yè)各方共識，并在此基礎(chǔ)上研究謀劃進(jìn)一步全面深化資本市場改革開放的一攬子舉措。公開資料顯示，自去年4月以來，證監(jiān)會圍繞進(jìn)一步全面深化資本市場改革進(jìn)行了多次調(diào)研和專題座談會，涉及上市公司、行業(yè)機(jī)構(gòu)、外資機(jī)構(gòu)和投資者等資本市場各個參與方。

　　服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力成改革重心

　　提升資本市場服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的能力，將成為本輪改革的重中之重。

　　證監(jiān)會主席吳清表示，創(chuàng)新需要更具靈活性和包容性的融資環(huán)境，資本市場獨(dú)特的風(fēng)險回報機(jī)制，能夠有效促進(jìn)創(chuàng)新資本形成，激發(fā)企業(yè)家精神和創(chuàng)新創(chuàng)造活力，對于助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，促進(jìn)科技、產(chǎn)業(yè)和金融高水平循環(huán)十分重要。他指出，從融資端看，我國上市公司總量已經(jīng)不少，但結(jié)構(gòu)尚不合理，頭部上市公司科技含量還不高，支持科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的作用發(fā)揮不夠充分。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展、支持科技創(chuàng)新方面，資本市場具有獨(dú)特的優(yōu)勢。

　　開源證券副總裁、研究所所長孫金鉅表示，一方面，資本市場具有直接融資功能，能夠為新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)提供多樣化的融資渠道和長期穩(wěn)定的資金支持，滿足其在初創(chuàng)期、成長期和成熟期等全生命周期的融資需求。另一方面，資本市場的定價機(jī)制能夠更精準(zhǔn)地反映企業(yè)的創(chuàng)新價值和發(fā)展前景，為新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)提供合理估值。此外，資本市場還可以通過并購重組等方式，幫助新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)整合產(chǎn)業(yè)鏈資源，提升核心競爭力。

　　前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，相較于傳統(tǒng)信貸市場，資本市場對于新質(zhì)生產(chǎn)力的支持優(yōu)勢明顯。初創(chuàng)企業(yè)往往沒有可抵押物，很難從銀行獲得抵押貸款。如果可以通過IPO或者PE、VC等風(fēng)險資本獲得資金支持，企業(yè)能夠得到較快的發(fā)展。他表示，資本市場由無數(shù)個投資者組成，他們會通過研究分析選擇有潛力的初創(chuàng)企業(yè)，從而讓資金流向這些有創(chuàng)新能力的企業(yè)，實現(xiàn)市場的優(yōu)勝劣汰。

　　南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝表示，相對于傳統(tǒng)信貸市場，資本市場在支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方面的獨(dú)特優(yōu)勢在于其直接融資功能、風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制、資源配置效率以及創(chuàng)新激勵機(jī)制。

　　全面增強(qiáng)制度包容性

　　證監(jiān)會提出，要研究制定更好支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的政策安排，深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所改革，增強(qiáng)制度的包容性、適應(yīng)性。

　　《實施意見》提出，要加強(qiáng)對科技型企業(yè)全鏈條全生命周期的金融服務(wù)，支持優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)發(fā)行上市，進(jìn)一步提升對新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)的包容性，進(jìn)一步健全精準(zhǔn)識別科技型企業(yè)的制度機(jī)制，持續(xù)支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)發(fā)行上市，完善科技型企業(yè)信息披露規(guī)則，優(yōu)化新股發(fā)行承銷機(jī)制等。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，下一步資本市場改革應(yīng)當(dāng)從發(fā)行上市、并購重組等多個方面發(fā)力，提升其服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的能力。

　　楊德龍表示，應(yīng)進(jìn)一步提高資本市場對于新質(zhì)生產(chǎn)力的包容性，完善多層次資本市場體系建設(shè)，讓不同市場板塊有不同的定位，加強(qiáng)對科技創(chuàng)新企業(yè)全鏈條全生命周期的金融服務(wù)，引導(dǎo)資金進(jìn)入代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的優(yōu)質(zhì)企業(yè)和潛力行業(yè)。

　　田利輝指出，為提升資本市場對新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)的包容性，未來改革應(yīng)進(jìn)一步完善發(fā)行上市制度，降低企業(yè)上市門檻和成本；優(yōu)化并購重組制度，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合和轉(zhuǎn)型升級；加強(qiáng)信息披露和監(jiān)管，確保市場穩(wěn)定；引導(dǎo)私募創(chuàng)投基金投資新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)；加大政策支持力度，形成支持合力。

　　孫金鉅認(rèn)為，應(yīng)加強(qiáng)多層次資本市場體系建設(shè)，強(qiáng)化各板塊錯位發(fā)展與互聯(lián)互通，為不同發(fā)展階段企業(yè)提供差異化融資支持。應(yīng)優(yōu)化發(fā)行上市制度，設(shè)置更加多元化的上市標(biāo)準(zhǔn)，注重研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新。應(yīng)完善并購重組政策，支持新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)圍繞產(chǎn)業(yè)升級進(jìn)行戰(zhàn)略性并購。應(yīng)引導(dǎo)私募股權(quán)基金投早、投小、投硬科技，促進(jìn)“募投管退”良性循環(huán)。